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强推评级]顾家家居(603816)深度研究报告:优秀管理奠基 行业格局

2018-07-09 18:27

  顾家家居是国内软体家居龙头,优秀管理奠基行业龙头地位彰显:顾家家居从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售。管理团队为职业经理人团队,采取事业部制,团队高级管理人员行业管理、销售经验丰富。其中公司总裁李东来,历任广东美的电器股份有限公司副总裁、ATM 集团首席执行官。公司坐拥沙发行业龙头地位,持续扩张其他软体家具行业市场。

  软体家具行业规模可观,商品房销售与置换需要拉动需求;软体家具龙头品牌各有侧重,形成差异化竞争格局。中国是世界上最大的软体家居生产国和消费国,2015 年,中国软体家具总产值为317.33 亿美元,产值约占全球的46.96%,中国软体家具消费量为192.03 亿美元。房地产市场总体呈现上升趋势,商品房销售与家具置换带来软体家具需求。相比发达国家,我国软体家具市场集中度较低,CR4 为12.09%(美国CR4 为50%),以顾家为代表的软体家具企业存在很大的增长空间。行业内龙头企业擅长领域不一样,存在着差异化的竞争格局。敏华主打功能沙发,顾家家居主打的是休闲沙发,包括皮艺和布艺沙发。

  产品端、生产端、销售端全方位发力,致力成为一站式软体家具龙头品牌。顾家家居致力打造一站式软体家具龙头品牌,在产品端、生产端、销售端全方位发力。在产品端,公司产品设计风格定位精准,主要为欧洲现代简约风格;与此同时,公司拥有高效的设计研发机制,确定了以原创为主的设计方案,公司以皮制休闲沙发为主,功能、布艺沙发布局渐次完善,床类产品成公司新增长点,向“软床+床垫”为代表的卧室领域拓展。在生产端,公司通过外协生产缓解产能不足,配套产品为外协生产为主;与此同时,顾家通过IPO、可转债等募资方式助力公司布局江东/嘉兴/华中生产基地,产能增长进入快车道。在销售端,公司在境内和境外两大市场同时发力,在境内市场,经销商渠道持续扩张,直营大店模式推动收入增长;在境外市场,公司大力推行ODM“大客户战略”,深耕北美重点区域完善出口品类。

  积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵,战略布局恒大、居然以期未来深度合作。公司主要产品包括沙发、软床与床垫等。在沙发领域,公司以皮类沙发为主打,积极布局布艺沙发、功能沙发市场;与此同时,在床类产品领域,公司向“软床+床垫”为代表卧室领域拓展,通过产品渠道的开拓、营销手段的丰富逐渐打开软床和床垫市场。此外,公司通过收购海外优质家具标的(意大利Natuzzi、德国Rolf-Benz),进军高端市场,增加研发能力。战略投资恒大地产、居然之家以谋求未来全面合作。

  我们预计顾家家居2018-2020 年的收入分别为86.71 亿元,111.58 亿元,141.35亿元,同比增长分别为30.1%、28.7%和26.7%;实现的归母净利润分别为10.16亿元,13.39 亿元,16.98 亿元,同比增长23.6%、31.8%、26.8%;对应的PE分别为28.5、21.6、17.0 倍,我们看好公司作为软体家居行业的龙头企业持续扩展竞争优势,给予100 元的目标价,对应2019 年的PE 为32 倍,首次覆盖,给予“强推”评级。

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